Bankinter Matinal Portugal 1011

 Análise Bankinter Portugal 

SESSÃO: As dúvidas do mercado sobre o investimento em IA e a possibilidade que exista uma sobreavaliação marcou uma semana passada com quedas na bolsa (Nova Iorque -1,6%, semis -4,0%, Europa -1,7%). Para nós, a probabilidade de enfrentar uma bolha no setor é baixa. Os motivos:

(i) Consideramos questionáveis as avaliações das empresas que tem como único modelo de negócio a IA (OpenAI, Anthropic, Mistral…), mas não as do ecossistema que se desenvolve à volta da IA (Nvidia, ASML, Microsoft, Amazon…). São coisas diferentes. Aconteceu algo parecido em 2000: uma coisa era proporcionar acesso à Internet (Terra, operadoras de telefonia e redes…) e outra era o ecossistema de atividades na Internet (Google, Amazon, Netflix…). O valor do negócio estava nas segundas, não nas primeiras. Atualmente acontece algo parecido. Daí a confusão e as dúvidas. É o caso de OpenAI (desenvolve IA como única atividade), que para a sua hipotética OPV em 2026 passou de uma avaliação de 300.000 M$ (em março) para especular com outra de 1Bn$ apenas seis meses depois. Esta frivolidade com os resultados é o que introduz um receio lógico porque é difícil justificar com uma perspetiva de curto prazo. 

(ii) Essas avaliações têm pouco ou nada a ver com as das empresas que coexistem e criam o ecossistema de IA e que já hoje estão a monetizá-lo (e continuarão a fazê-lo no futuro). Não estão sujeitas a essa incerteza, nem a essas dúvidas: ASML, Nvidia, Microsoft, Amazon. Porquê? A situação de dívida e lucros não tem nada a ver com a de 2000. As empresas do ecossistema de IA geralmente não têm apenas dívida zero, mas têm caixa líquida positiva (enorme em muitos casos) e geram lucros elevados hoje (nada de promessas futuras), em vez de muita dívida e zero benefícios, como acontecia em 2000 com as empresas da Internet. Os ROEs 2026 (Rentabilidade/Recursos Própios) das principais representantes do ecossistema de IA mencionadas antes (ASML, Nvidia, Microsoft, Amazon) são, nessa ordem: 45%, 76%, 27% e 20%. Neste setor, os lucros crescem acima do duplo dígito (BNA26e >30%), igual às carteiras de pedidos e procura de clientes. Em suma, os resultados são convincentes por si só e os múltiplos de avaliação são altos, mas não excessivos (especialmente se ajustados por crescimento). Nada aponta para uma bolha.

(iii) Por último, um fator importante e que não devemos ignorar é alta volatilidade destas empresas. Se observarmos a evolução de 2023, 2024 e 2025(YTD), o setor de Semicondutores subiu +65%, +19% e +39%, respetivamente, mas nos três anos viveram-se períodos pontuais de quedas significativas (-17% em agosto-outubro de 2023 e -16% em fevereiro-abril de 2025). Contudo, o tempo demonstra que se os fundamentos acompanham os níveis de avaliação (como acreditamos que acontece atualmente), as quedas ficam em correções e terminam por recuperar a médio prazo. Neste setor, como em todos os restantes: investimos, não especulamos.

Esta semana, a atenção continuará focada na IA, embora esta manhã tenhamos notícias positivas do lado americano. Durante o fim de semana, foi dado o primeiro passo para a reabertura da Administração após um acordo no Senado pelo mínimo necessário (60 vs. 40) para o financiamento do governo até 30 de janeiro de 2026. Agora, será necessária a aprovação da Câmara de Representantes, em que apenas é necessária uma maioria simples (218 votos) que, em princípio, já teria devido aos republicamos terem 220 assentos. Se for ratificado, só falta a assinatura posterior por parte de Trump.

A reabertura da Administração, a priori, parece estar mais perto, o que daria lugar, entre outros, à nova publicação de indicadores macroeconómicos que ajudariam a dissipar dúvidas sobre a próxima descida das taxas de juro da Fed. Para esta semana, apenas teremos resultados empresariais e a sua temporada termina – à exceção de resultados de NVIDIA (19 de novembro) – com um balança positivo (EPS +16,5% vs. +8,5% esperado). Também teremos o Dia do Solteiro na China (evento online importante), embora acreditemos que o impacto será localizado no setor consumo e com um impacto limitado. 

NY +0,1% US tech -0,3% US semis -1,0% UEM -0,8% España -1,3% VIX 19,1% Bund 2,69% T-Note 4,14% Spread 2A-10A USA=+54pb B10A: ESP 3,20% PT 3,04% FRA 3,48% ITA 3,44% Euribor 12m 2,21% USD 1,156 JPY 178,1 Ouro 4.075$ Brent 64,1$ WTI 60,2$ Bitcoin +1,7% (106.327$) Ether +0,9% (3.612$)